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本来以为Morgan Stanley真就要变成made in China了，不过连续两天股票回转，也许MS要好好重新考虑自己的价值了。看看Lehman的Broker-Dealer业务卖给Barclay的价 格，John Mark肯定不希望自己以后为贱卖了MS毁到肠子发青。于是，MS变成CS（Citic Stanley / China Stanley）的可能性又小了一些。不过昨天看到报道就觉得不管是CIC还是Citic，买MS都不是很明智的决定，MofA在怎么说也是投行的League Table上有名字的，Citic恐怕只有香港运营的经验，CIC更是只有赔钱的经验， 这样去买人家，跟赌博没什么区别。CIC是有钱，但不是有钱X就大，对于CIC而言，花个好价钱买下MS也许可以为之前那50亿美元的投资平平仓，可是现 在只是持股10%尚有不占董事席位的借口，如果真的买下来势必要接手，CIC能管得好MS？估计楼继伟自己也不相信。不管怎样，现在谁也说不清MS会卖给 谁，就像一个星期前谁也说不清MS竟然有可能被卖掉，拭目以待下周的发展吧。

靠FED和全球央行的努力，跟前四天相比，周五市场看到的更多是希望，于是媒体也就这这个间隙，开始把镜头从金融公司移向了监管机构，可以预见到联储主席Bernanke和财长Paulson未来会遭到更多的质疑，从救两房到救AIG再到宣布通过商业银行为货币市场基金提供2300亿美元的流动性——他们有太多理由犯错。上次我说不如让美国把大银行都国有化了，再整合整合跟世界上盈利能力最强的银行——中国工商银行竞争竞争。今天WSJ就撰文深入讨论了这种可能性—— 当然不是跟CIBC竞争的可能性。文章说上个世纪80年代瑞典也经历了同样的房产和金融危机，于是瑞典政府对其整个银行体系提供担保，并将各家银行的坏账 拉出来组建专门的资产管理公司，这些管理公司由国家运行，而剥离了坏账的银行继续由私人经营。其实我觉得WSJ的编辑写这篇报道的时候脑子里肯定想到了中 国，我们也是国有化，也是剥离不良资产，只不过提中国显然不如提瑞典来的政治正确，可是这掩盖不了最重要的事实——美国你可是自由资本主义世界的一面旗帜 啊，你去搞银行国有化了自由市场就死了啊。而且不光自由，还有民主呢。国会已经不停有人抱怨Bernanke Paulson & Co.的权利太大，这周的金融动荡让大部分政客没时间反应，可是可以预见接下来他们肯定闲不了，难保不会代表Taxpayer们消灭Bernanke & Paulson。

P.S.

最后插播一首歌曲，叫Bye, Bye, Lehman Brothers and I，博君一笑——如果是LEH的前员工，请不要抽我，我没恶意的：

In memoriam: The ballad of the Lehman Bros. banker, sung to the tune of Don McLean’s American Pie:

Click here for accompanying music.

A long, long time ago,
I can still remember,
How much wealth there was in the Square Mile,
And I knew that if I had my chance,
I could make it in finance,
And maybe I’d have money for a while.

But subprime assets made me shiver,
With every product I’d deliver,
Bad news in the press(es),
Just look at those CDSs.

I can’t remember if I cried,
When my salary was pushed aside,
But something resounded worldwide,
The week the IB died.

So bye, bye, Lehman Brothers and I,
Needed credit to get better but the credit was dry,
Hank Paulson’s Fed had carved up the pie,
Saying, AIG’s too big to die,
AIG is too big to die.

Why’d Fuld wait, put all at stake,
Did he think he’d make more at a later date?
Greedy finance tycoons,
Now Barclay’s buying, let’s be frank,
A pretty cheap investment bank,
Can you hire me, real soon?

Well, I know that it’s a lot to ask,
When Einhorn’s taken us to task,
Using our balance sheet to guise,
Our level 3 assets’ demise.

Now Morgan Stanley’s feeling short,
And BofA’s Merrill’s last resort,
The banking system’s pretty morte,
The week the IB died.

I was saying,
Bye, bye, Lehman Brothers and I,
Needed credit to get better but the credit was dry,
Hank Paulson’s Fed had carved up the pie,
Saying, AIG’s too big to die,
AIG is too big to die.

Now for four years we’d been on the phone,
Selling mezzanine CDOs,
But that’s not how it used to be,
When Dick came in, we just did bonds,
Good thing he helped us right that wrong,
By buying Aurora Loan LLC,

Oh, and while the Fed was looking ‘round,
They thought they’d try and shoot us down,
The market was all broken,
Bank lending was a croakin’,
And while we unwind our trading book,
The head hunters all have a look,
The hedge funds are put on the hook,
The week the IB died,

I was saying 523 ,
Bye, bye, Lehman Brothers and I,
Needed credit to get better but the credit was dry,
Hank Paulson’s Fed had carved up the pie,
Saying, AIG’s too big to die,
AIG is too big to die…

Too big to fail，在LTCM之前，被用到这个词的大概只有1907年的美国财政部，而LTCM之后，越来越多的公司加入到Mr. too big的行列来，两房肯定是够大的，LEH曾经以为他很大，结果发现被鄙视了，AIG够 不够大？全球第一大保险公司，在130个国家拥有10万名员工和7400万用户，但是员工和用户都不是问题，论员工数量地铁清洁和东方明珠也很多，而 LTCM只有几百个；钱是更重要的问题：AIG在07年底的资产是1个trillion，中国今年6月的外汇储备是 .8 trillion，也就够买两个AIG，而最重要的是AIG跟其他各大银行千丝万缕的关系——又要引用BofA的CEO，Ken Lewis的发言，因为他最近风头正劲，免不了到处开炮，他说："I don't know of a major bank that doesn't have some significant exposure to AIG. That would be a much bigger problem than most that we've looked at.'' 所以，Paulson说我们买啦买啦。

看 得见摸得着的都不吓人，吓人的就是谁也说不清个所以然的。因为没人知道AIG如果倒了市场会怎样，所以没人敢让他倒——10年前华尔街最重要的银行家曾聚 集着FED的办公室讨论了一个周末如果LTCM倒掉会怎样（其中直到最近还在任的两位都很不顺，一位是两天前还是LEH CEO的Dick Fuld，另一位是之前BSC的Chairman，James Cayne），他们没有得出结论，昨天夜里这些和他们的继任者们应该也无法找到答案，当然这只会让情况看起来更糟糕。

回 顾一下20年前FED对LTCM采取的办法：故事的开头很相似，LTCM少许幸运些，因为崩盘可能发生在一个星期一，这样FED和各家银行的头头在星期五 收市之后有两天时间讨论怎么办，他们前前后后想到的办法包括巴菲特（这次快死了的是AIG，不知道多年浸淫在保险界的巴老会不会也被问过对AIG是不是感 兴趣），包括几家银行一起注资（就像昨天FED找来JPM，Goldman和Morgan Stanley做的那样）。最后的结果是：你所知道的所有银行，包括哪些已经被兼并名字没人再记起的，一共14家凑了$ 3.65 bio投进了LTCM，获得LTCM 90%的股权，剩下的10%股权归原公司的合伙人所有，合伙人的基金管理费取消，管理公司以1刀的价格转至14家银行联合组建的财团名下。

可惜今天的大银行似乎不再有10年前的“骑士风范”——亦或是FED的前主席Greenspan那句话给他们上了很重要的一课："To be sure, some moral hazard, however slight, may have been created by the Federal Reserve's involvment."所以，他们认定这次FED也不可能撒手不管，既然美国政府迟早会出手，他们当然就不用担心的睡不着觉了。就在昨天早些时候AIG 还向FED申请 bio 的临时贷款被拒，可是FED最终没有“糊弄”得了像黄金圣斗士一样从不被同一招数击败两次的大银行们——这场博弈最终以FED投降告终，事实证明牌摊在桌 子上打是很难赢得。所以FED在今天决定自己向AIG提供上限至$ 85 bio的贷款额度，利率是LIBOR+850bps，作为回报美国政府控制AIG 79.9%的股权。更多细节还在讨论中。。。跟10年前相比，FED的行为已经远远超出了通常意义上的bailout，因为10年前FED用的是14家银 行的钱，而今天FED用的是美国纳税人的钱——虽然这笔贷款的利息是如此之高以至于它的存在更多是为了提振投资人的信心，但是谁也不能保证AIG什么时候 不会真的用上这笔贷款。而更重要的是Treasury很可能需要发行大量国债来支持这笔贷款，这很可能成为，呃，人类历史上最大规模的国债发行。本来昨天 FED让LEH倒闭的决定让很多信奉自由主义的美国人振臂高呼，有House Financial Services Committee的主席Barney Frank说，他要动议将9月15号命名为“自由市场日”（“Free Market Day”）；结果今天大家都没声音了。。。

现在剩下的问题是：LEH没了，Merrill Lynch被MofA收购了，Morgan Stanley眼看着也要被收购了（而且根据CNBC最新的新闻，可能会被中信银行收购！！！），华尔街上除了硕果仅存的Goldman，谁还不是Too big to fail呢？索性把银行业国有化算了，让美国四大行跟中国四大行拼一拼！

P.S.

上次我说BSC曾经是反对救助LTCM反对的最坚决的，回去重读了一下The Rise and Fall of LTCM，发现里面这段对众CEO讨论救助LTCM时的描述实在是太经典了：

...All eyes darted to the hulking Cayne, slouching next to Spector, his colleague. The Bear CEO said, "We called this mourning to tell people we wouldn't be in." There was a deathly silence. Then, un unison, the CEOs demanded an explanation. This only made Cayne more resolute. Bear had enough exposure as a cleaning agent, Cayne said. He wouldn't say more. The others thought it ludicrous. Bear was holding 0 Mio - it was the least exposed. "They had a different view of the world," one participant said acidly. "They're completely self-interested." suddenly these paragons of individual enterprise seethed with communitarian fervor. Purchell of Morgan Stanley turned beet red. He fumed, "It's not acceptable that a major Wall Street firm isn't participating!" It was as if Bear were breaking a silent code; it would pay a price in the future, Allison vowed.

Update:

根据WSJ的报道，在FED宣布向AIG提供 bio的贷款额度后仅一天，AIG毫不犹豫的从FED那里提了 bio出来。并且需要钱的不只是AIG一家——同一个星期前相比，FED的贴现窗口贷出的贷款增长了400%，总额超过了0 bio。Bloomberg今天的一则消息提到，FED 主席Bernanke提出让国会允许FED向金融机构放在FED的储备金支付利息——这样一来，一方面FED可以从市场上收回流动性，用银行的钱充实自己 的资产负债表而不用全靠财政部发债，另一方面，也是更重要的一点就是FED能够把多余的流动性转移到最需要它们的地方，比如AIG，这样凭借自己的信 用，FED保证了整个市场的流动性。之所以后一点尤其重要，是因为现在市场最缺乏的就是信用，据知情人士，也就是现在混迹于上海某trading room的小飞机透露，今天早上实际的LIBOR甚至达到了8%的水平——基本上就没人敢往外拆解了。所以FED出马去问别人借钱，利人利己，一石二鸟。 唯一让人担心的地方就是——到底那些银行现在还有多少剩余的流动性可用？多呼哉？不多矣。。。

这个题目也许起的不好，暴跌让人觉 得很唱衰，其实这年头还能有“利润”两字就已经很幸运了。不过作为现在华尔街硕果仅存的几家“健康的”投行之一，Goldman的业绩无疑是所有人关注的 风向标。NYT说：Goldman Sachs reported a 70 percent drop in net income for its third quarter, showing that the malaise infecting Wall Street has hurt even its healthiest firm. 一周前WSJ发文说市场预期Goldman三季度净收益会降到953 Mio.$，结果果然更差，是845Mio.$。

把G家三季度报表的数据再精简的列一列：

1. 投资银行业务收入比上年少了40%，大部分是因为M&A的咨询收入降了56%——即便如此，Goldman仍然是全球M&A市场的 No.1，这个故事告诉我们，今年各家的Financial Advisory部门基本可以不用投了。不知道咨询公司的Corporate Finance部门是不是也受到这么大的影响——感觉他们至少有不少银行业的M&A可以做做，比如Commerzbank收购 Dresdener，Deutsche Bank收购Postbank，当然再比如BofA收购Merrill Lynch。相比较而言承销业务受到的影响不大，特别是Debt Underwriting的利润基本持平，不过这个本来也不算Goldman的传统强项就是。。。

2. 交易和资本投资（Principal Investments）收入降的最厉害：同比降67%。其中次贷赔了275 Mio.$。Comodeties是赚的——不晓得他们最近有没有在做空原油了。报告说Fixed Income部门因为市场volatility变大所以受损，感觉这个解释有点牵强啊。。。Equity部分的投资收益降了50%，而资本投资亏了453 Mio.$，而且如果不是他家在工行的股份帮忙赚了106Mio.$，亏的还要多些。Goldman从参股ICBC中的获利跟中投、国开行和外管局的投资 价值大幅缩水形成鲜明对比。这个故事告诉我们，在外国人那里上学学费可能非常非常的贵。

3. 唯一的亮点是Asset Management和Security Services，这部分业务收入同比增长4%，但仍然比08年二季度降了5%。Security Service的收入甚至增长了20%，不晓得是不是他们先知先觉很早就开始争抢LEH和ML的客户的结果。。。

4. 多个部门收入下降一半以上还能保证利润是正数——这大概也只有投行做得到，秘诀在于compensation同净收入的比例是一个固定值，所以净收入跌多 少，员工的收入就跌多少——跟07年三季度相比，Goldman今年三季度的员工收入直降51%。当然Goldman的收入打五折也足够让别家眼红啦，更 何况三季度竟然员工数量还净增长了3%——还招人的银行就是好银行。

这里是报表原文链接：

http://www2.goldmansachs.com/our-firm/press/press-releases/current/pdfs/2008-q3-earnings.pdf

Morgan Stanley的三季度报表还没出来，不过已经有人在讨论这仅存的两大独立投行明天会怎样，比如弄出个什么GMSS （Goldman Morgan Stanley Sachs），或者分别被两家商行兼并，至少是Morgan Stanley被商行兼并的可能性。虽然说很难找到有哪家现在真有富余的资本来完成这个收购，可是谁知道呢——决定兼并Merrill Lynch之后BofA的股价跌去20%，但是他家的CEO Ken Lewis还是无比兴奋的，毕竟建立一个新帝国的热情比多花点钱的损失大太多了，更何况也许他真是对的，他说：

“The Golden era of investment banking is over.”

Update：

因为“业绩喜人”，或者受到Goldman净利润大跌70%的“鼓舞”，Morgan Stanley提早一天宣布了第三季度的盈利情况：1.43Bio.$的利润只比去年下滑了7%，直接引用NYT的报道如下：

“Despite unprecedented market conditions, Morgan Stanley’s core client franchise achieved solid revenue growth, profitability and return-on-equity this quarter,” the chairman and chief executive, John J. Mack in a statement.

Investment losses were 5 million, compared with gains of 7 million in the third quarter of 2007, reflecting losses on investments in real estate funds, the firm said. Fixed income sales and trading net revenue fell 8 percent to .9 billion, because of widening of credit spreads on certain long-term debt. Morgan Stanley also reported other sales and trading net losses of about 0 million, primarily from mark-to-market losses on loans and other commitments.

之前看The Rise and Fall of LTCM的时候就在想，能在自己的时代经历下这种历史时刻才好。结果BSC出事了，而且被爆他们当年是反对救LTCM反对的最毅然决然的一家，一边想果然 举头三尺有神明啊一边觉得还真撞上历史时刻了，没想到外面来了个更狠的。。。LEH07年初的股价接近90美元，今天是0.4美元，今天单日跌幅90% ——什么叫股市有风险入市需谨慎？以后就应该把这两个价格贴在证券公司的大门上。而2009年9月15号这一天，以后就应该被跟NYT此文的标题钉在一 起：Lehman in Bankruptcy; Merrill to Be Sold; A.I.G. Struggles

我跟 Justmile说LEH倒掉了，她说：谁让他家不睬我，去年投了他家的实习生，被默拒。。。我想说：不知道现在有多少LEHer做梦都想当年被默拒 啊。。。小飞机今天郑重向我宣布：停止申请美国公司，要去就去Barcap和Macquarie，投美国公司还不如吃三鹿奶粉。。。我想说：投了人家倒是 要呢？Morgan Stanley09年的IB graduate recruitment在整个Asia（而且是Asia哦！）只有IBD和Fixed Income在招人了，现在Merrill Lynch也没了，其他大行都在拼命勒裤腰带，只有那一座“金人”还闪闪发光——可大家要都去挤Goldman家的门，那还不如去买体育彩票希望大点。

LEH的故事也许会成为以后金融教科书的又一个经典案例，可是对于我们这些亲眼目睹的人来说，几个员工打包的时候告诉NYT记者的只言片语，或者某个Executive的一封内部邮件也许更让人唏嘘。

最后，我知道这里有关注LHC和三鹿奶粉远胜过LEH的（因为要是世界末日了或者大片大片的有人毒死，华尔街在不在也应该没人关心了），给个链接普及一下前因后果：

http://dealbook.blogs.nytimes.com/2008/09/15/48-hours-that-reshaped-wall-street/